投资要点

我们认为，结合本周高频数据，当前我国经济基本面应主要关注以下几点：

第一，端午假期旅游出行及消费表现良好，但居民消费能力可能仍有待修复。

(资料图片仅供参考)

端午假期全国旅游接待人数、旅游收入表现良好，分别为2019 年同期水平的112.8%和94.9%；全国迁徙规模指数和电影消费亦有明显回升，居民旅游出行及消费整体表现良好。但应注意旅游收入的恢复速度仍明显慢于旅游接待人数，这可能反映出在居民出行意愿偏强的同时，居民消费能力仍未恢复至2019年同期。就业及收入因素可能仍是居民消费的明显制约。

第二，稳增长政策加码预期边际回落，权益市场及部分大宗商品价格均出现明显下跌。本周部分稳增长政策陆续推出，但整体力度和效果不及市场预期（如LPR 降息等）。权益市场的下跌与黑色、有色、玻璃等大宗商品期货价格的回落可能均是市场对于稳增长政策加码预期边际回落的具体反映。

第三，终端需求仍未见明显改善，稳增长政策效果仍有待观察。虽然部分稳增长政策陆续推出，但当前我国终端需求仍未见明显改善，具体表现在：1）票贴利率持续下行或指向信贷需求不足；2）商品房销售持续走弱，土拍市场低迷；3）建筑施工终端需求仍未见明显改善；4）SCFI 持续下行或指向出口下行压力仍大。目前推出的稳增长政策尚未明显见效，应继续关注后续稳增长政策的力度及效果如何。

第四，国际形势变化可能成为资本市场的黑天鹅，应对其予以持续关注。近期国际形势波谲云诡，俄罗斯内乱、莫迪访美等重大事件频发，或对国际资本市场形成明显冲击，后续应高度警惕地缘政治因素对资本市场的超预期影响。

本周国内高频数据追踪概览：

大类资产表现：本周股市下跌，债市、商品分化。

终端需求恢复状况追踪：1）房地产：一线城市拉动下价格好转，但销售面积仍较低；2）建筑施工：未见明显改善；3）消费：汽车消费高基数效应下表现仍然不错，电影消费高于往年同期水平；4）出口：SCFI 环比大幅下行或指向出口仍有下行压力；5）信贷：小幅回落，信贷需求可能仍然偏低。

工业生产及人流状态追踪：1）工业生产：表现尚可；2）人员流动：端午期间迁徙人数明显上行。

大宗商品状态：1）煤炭：动力煤现货价格上涨；2）钢铁：铁矿石、螺纹钢现货价格上涨，期货价格下跌；3）有色：价格下跌，库存下行；4）原油：价格下跌，库存下行；5）化工：价格分化；6）水泥：价格环比下跌；7）玻璃：

玻璃、纯碱价格下跌；8）农产品：猪肉价格下跌，蔬菜价格上涨。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期

关键词：